過去三年,醫(yī)藥板塊一直處于調(diào)整狀態(tài),從2020年中的行業(yè)高點(diǎn)算起,整個板塊的下跌幅度在30%-40%,許多個股的調(diào)整幅度甚至超過70%。
然而,經(jīng)歷了連續(xù)的調(diào)整后的醫(yī)藥股在行業(yè)比較中估值優(yōu)勢明顯,由此吸引到了一部分抄底資金流入醫(yī)藥板塊,同時(shí)被投資者寄予厚望的國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步進(jìn)入收獲期,故而也再次獲得市場的廣泛關(guān)注。
醫(yī)藥板塊存量穩(wěn)定,需求持續(xù)增長
2024開年,市場持續(xù)低迷,包括醫(yī)藥板塊在內(nèi)的整個A股都呈現(xiàn)下跌趨勢,在這種情況下,醫(yī)藥板塊是否具備投資價(jià)值?
醫(yī)藥作為有著剛需屬性的行業(yè),存在打底的需求和逆周期性,長期來看,醫(yī)藥行業(yè)的整體增速相對比較穩(wěn)定,基本保持在10%左右的復(fù)合增長。這也就是大家一直認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)具有穩(wěn)定性增長、長坡厚雪的投資價(jià)值的核心原因。
在存量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上,新的增量不斷出現(xiàn),為整個醫(yī)藥行業(yè)帶來了更多的成長空間。
創(chuàng)新一直是醫(yī)藥行業(yè)的源頭活水?;仡櫴澜玑t(yī)藥的發(fā)展史,從早期的小分子到生物藥,再到形色各異的聯(lián)用方案,以及不斷推陳出新的新一代技術(shù),都證明了全球醫(yī)藥行業(yè)正迎來一波重要的創(chuàng)新周期。
放眼國內(nèi),從創(chuàng)新技術(shù)層面來看,中國企業(yè)的醫(yī)藥創(chuàng)新能力在近幾年內(nèi)有了相當(dāng)大的提升。一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)臨床和研發(fā)的效率較高,另一方面,提升自身化學(xué)能力的同時(shí)不斷搶占新賽道,也讓我們在許多全球起步比較一致的細(xì)分領(lǐng)域取得國際競爭優(yōu)勢。
比如抗體偶聯(lián)藥物(ADC),國內(nèi)的臨床數(shù)占比在全球已經(jīng)達(dá)到了50%左右,毫無疑問,中國已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)ADC領(lǐng)域的引領(lǐng)者。孫媛媛表示,在未來,隨著全球越來越多新的技術(shù)疊加中國研發(fā)以及臨床的優(yōu)勢,在更多的細(xì)分領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)差異化競爭,助力企業(yè)國際化發(fā)展。
從政策層面來看,政策持續(xù)利好創(chuàng)新?;赝^去十幾年,從“十一五”提出建設(shè)醫(yī)藥創(chuàng)新體系、“十二五”支持企業(yè)在國外開展創(chuàng)新藥物臨床研究和注冊、“十三五”規(guī)劃提出創(chuàng)新升級,到最新的“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步提出醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展要向創(chuàng)新動轉(zhuǎn)型,階段性規(guī)劃不斷提及創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)新,這極大促進(jìn)了我國醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展。
政策鼓勵創(chuàng)新的同時(shí),也對一些me too類藥品設(shè)置了門檻。仿制藥集采在一定程度上限制了仿制類藥品的上市,從商業(yè)的角度來看,隨著對創(chuàng)新要求的提升,倒逼制藥企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,通過競爭來優(yōu)化行業(yè)生態(tài)。
此外,2023年起,多部門相繼出臺促進(jìn)醫(yī)保、商保結(jié)合的相關(guān)政策,這對于整個醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展是一個非常重要的因素。孫媛媛表示,商保的開源,以及醫(yī)保降價(jià)幅度的變小,都意味著保險(xiǎn)層面在不斷優(yōu)化格局,這將使得支付端進(jìn)一步變大,為醫(yī)藥行業(yè)帶來更多增量需求。
從國內(nèi)需求層面來看,老齡化問題、生活環(huán)境變化導(dǎo)致了疾病譜變化、認(rèn)知觀念的改變,均使得人們對健康的關(guān)注度在持續(xù)提升,這一系列因素的疊加進(jìn)一步催生出更多的醫(yī)藥需求和健康支出,也有望助推醫(yī)藥市場容量的增長。
醫(yī)藥板塊的投資方向:創(chuàng)新+國際化
創(chuàng)新和國際化是目前醫(yī)藥行業(yè)的兩大關(guān)鍵詞。
醫(yī)藥企業(yè)的中國智造出海,經(jīng)歷了出海領(lǐng)域和商業(yè)模式的雙重變化。第一階段的國際化是基于高性價(jià)比產(chǎn)品的出海,原料藥制劑、低耗核心零部件等領(lǐng)域的出海表現(xiàn)較好。而2020年開始,基于高性價(jià)比產(chǎn)品的出海逐步升級為基于差異化創(chuàng)新的出海,越來越多國內(nèi)自主研發(fā)的差異化創(chuàng)新藥走向國際市場。同時(shí),從最初的與海外企業(yè)合作,到后續(xù)開始自己拓展海外渠道,企業(yè)出海的商業(yè)模式也愈發(fā)成熟。
孫媛媛表示,無論是出海的細(xì)分領(lǐng)域上,還是出海的節(jié)奏上,中國醫(yī)藥企業(yè)的實(shí)力都在逐步增強(qiáng)。而從外部環(huán)境來看,目前,許多海外的藥廠正面臨專利懸崖的問題,它們對于新產(chǎn)品的渴求,極大地促進(jìn)了國內(nèi)創(chuàng)新藥出海,疊加全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境的改善,2024年中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新加國際化發(fā)展有望上升到新的高度。
因此,醫(yī)藥板塊中的創(chuàng)新條線格外值得關(guān)注,主要包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械以及創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈這幾大方向。
創(chuàng)新藥方面,我國正在經(jīng)歷“Me too-Me better-Best in class-First in class”的轉(zhuǎn)變和突破,許多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥產(chǎn)品涌現(xiàn)。其中,中國創(chuàng)新藥企在ADC浪潮中表現(xiàn)亮眼,在332款在研ADC藥物中,國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)或引進(jìn)的ADC產(chǎn)品數(shù)量達(dá)132款,中國已在全球ADC市場上占據(jù)第一地位,ADC產(chǎn)品未來在國際化方面有望呈現(xiàn)批量利好。
國產(chǎn)ADC出海背后,一方面是ADC領(lǐng)域已成為全球新藥研發(fā)的焦點(diǎn),另一方面也印證了我國創(chuàng)新藥企研發(fā)能力的提升。除了ADC產(chǎn)品國際化的亮眼成績,其他國際化的產(chǎn)品還涉及BCMA CAR-T技術(shù),PROTAC技術(shù),雙抗等創(chuàng)新技術(shù)平臺。
孫媛媛表示,中國醫(yī)藥企業(yè)在國際化交易上頗具亮點(diǎn),尤其體現(xiàn)在新興技術(shù)、新興靶點(diǎn)、差異化布局、早期布局的生物醫(yī)藥技術(shù)上。得益于研發(fā)投入的增加,利好創(chuàng)新藥物的政策、醫(yī)療保險(xiǎn)的動態(tài)調(diào)整等因素,預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新藥總體規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
創(chuàng)新器械方面,目前國內(nèi)整體仍處于起步期階段,但實(shí)際上,我國在創(chuàng)新器械的研發(fā)上有著先天優(yōu)勢——創(chuàng)新器械的研發(fā)主要依賴臨床,而我國如此龐大的人口基數(shù)和大量的臨床案例,無疑為研發(fā)提供了良好的基石。
孫媛媛表示,未來在一些精密制造的高端設(shè)備領(lǐng)域,中國勢必會有更多的突破,也會加速創(chuàng)新器械出海;從國內(nèi)的角度來看,可以關(guān)注市場空間較大的國產(chǎn)替代,包括電生理、內(nèi)鏡、IVD等分領(lǐng)域,都是非常重要的未來發(fā)展方向。
創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈方面,近年來經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整,整個板塊還在磨底的過程中。未來隨著創(chuàng)新藥的發(fā)展,勢必會帶動創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈。目前,整體估值已調(diào)整到合理位置,著眼2024,創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈中CXO(醫(yī)藥外包)和生命科學(xué)上游板塊仍是熱點(diǎn)。其中,CXO行業(yè)去年整體業(yè)績并不理想,今年有望受益于外部宏觀環(huán)境預(yù)期變化,可以關(guān)注競爭力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)龍頭以及減重、ADC、阿爾茨海默病用藥等方面;生命科學(xué)上游板塊基本面未來有望反轉(zhuǎn),但反轉(zhuǎn)的兌現(xiàn)仍需時(shí)間。
港股創(chuàng)新藥優(yōu)勢何在?
創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有著前期投入大、研發(fā)周期長、盈利較晚的特征。自2018年起,香港交易所修改了主板上市規(guī)則,新增了18A章,鼓勵未盈利的生物科技公司上市,為更多的企業(yè)在一級市場融資提供了助力。樂無穹表示,直至目前,港股對于企業(yè)未盈利程度的限制依然有著比A股更低的門檻,因此,港股更容易吸引到具有大投入、長周期屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥標(biāo)的。
同時(shí),港交所也為這些企業(yè)提供了進(jìn)軍海外市場更大的平臺。在過去,美國FDA對中國新藥設(shè)立了很高的門檻,國內(nèi)創(chuàng)新藥企想要出海困難重重。而在港股上市后,有了資本市場的助力和國際化的交易平臺,國內(nèi)創(chuàng)新藥企在挑戰(zhàn)FDA、實(shí)現(xiàn)出海的道路上走得越來越遠(yuǎn)。
出海對于國內(nèi)藥企意味著什么?意味著打開了更廣闊的支付空間。一款港股上市的創(chuàng)新藥,在國內(nèi)和海外的定價(jià)可能相差20倍以上。樂無穹表示,港股中創(chuàng)新藥出海的比例,無論是從案例上還是從金額上,都相對A股更有優(yōu)勢。
投資者最關(guān)心的還有定價(jià)問題。對此,孫媛媛表示,以AH兩地上市的醫(yī)藥公司作為樣本統(tǒng)計(jì),結(jié)果顯示港股相對A股估值更低,更具性價(jià)比。據(jù)統(tǒng)計(jì),從整體來看,A股比港股貴了60%左右,而在醫(yī)藥板塊方面,A股比港股貴了近100%,也就是說,港股整體比A股便宜很多,港股的醫(yī)藥比A股的便宜更多。
當(dāng)然,也有不少投資者擔(dān)心港股還有一些公司尚未盈利,但事實(shí)上這本身也是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn),前期投入高,需要一定的時(shí)間去提前融資。在市場連續(xù)下跌的情況下,對這些板塊出現(xiàn)信心不足、交易情緒低迷,也是在所難免。這種情況下,就需要投資者對市場動向有更多的了解和分析,再決定要不要做長遠(yuǎn)視野的配置。